La situación
VC le ofreció Serie B $15M USD a $80M post (18% dilución). Banco regional le ofrecía línea $5M USD a 16% con personal guarantee del CEO. El CFO inicialmente prefería 'el equity barato' del VC.
Modelamos los 14 escenarios. Spoiler: la deuda 'cara' es matemáticamente mejor en 9 de 14 escenarios cuando el negocio tiene path-to-profitability claro a 24 meses. La 'dilución barata' solo gana si necesitás 4x el capital para llegar a profitable.
Las palancas
1
Modelo de dilución acumulada
Cada ronda futura proyectada con su dilución esperada. La Serie B 'barata' hoy se convierte en 55% dilución acumulada en exit.
2
Stress test sobre cobertura de deuda
EBITDA proyectada vs cobertura mínima (1.3x). Si pasa 18 meses consecutivos arriba, la deuda funciona.
3
Personal guarantee evaluation
PG del CEO solo si el modelo soporta cobertura 1.5x en escenario downside. Si no — equity es mejor.
El resultado
18% dilución
→
$5M USD a 16%
Estructura final preservó 15% más equity para el founding team
Lecciones aplicables
- Dilución acumulada (no por ronda) es la métrica que importa. 18% hoy parece poco; en 3 rondas son 55%.
- Deuda 16% es 'barata' cuando hay path a profitable en 24 meses. Sin path, es trampa.
- Personal guarantee no es un detalle de tinta fina — es una decisión que cambia la asimetría de riesgo entre CEO y board.
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